Het is een moeilijke markt: aandelen bewegen rond de bovenkant van de range
van de laatste maanden, de link EURO omhoog = Aandelen omhoog is steeds
minder sterk; Bunds noteren ook rond de highs; de economische cijfers vallen
relatief mee (zie
de CESI indices) terwijl de ontwikkelingen in absolute zin nog steeds
zorgwekkend zijn.

In een ‘new normal’ wereld (new normal is een beetje een modeterm voor
langjarige lage rendementen en groei; altijd oppassen met ‘this time is
different’, in dit geval met als risico hoge rendementen) werkt een
behoudende strategie – dit is de afgelopen jaren toch duidelijk bewezen
lijkt me.

Geen acceptatie
Maar: we accepteren als maatschappij maar slecht dat we in een ‘new normal’
wereld zitten. Neem in Nederland bijvoorbeeld de huizenmarkt – veel over te
lezen de laatste tijd. Voor ons zijn eeuwig stijgende huizenprijzen (na de
enorme rally
van jaren) in het denken en in de modellen inmiddels verankerd. Dat zou
niet zo erg zijn als de banken en de overheden de risico’s maar in de gaten
houden.

Maar dat hebben ze niet goed gedaan, dat weet iedereen, al heeft het weinig
zin om daar nu de nadruk op te leggen. Maar vandaag is in de krant te lezen.
In de Telegraaf, onder de kop “Hypotheekmarkt op ramkoers met regels” dat
omdat de nieuwe financiële regels securitisering moeilijker gaan maken, er
daarom problemen zouden kunnen ontstaan op de Nederlandse huizenmarkt (omdat
hypotheken duurder zullen worden) en dat daarom die regels aangepast worden.
Want ook al heeft securitisatie een slechte naam gekregen door de
kredietcrisis, ‘het wrange is dat Nederlandse securitisaties tot nu toe
juist veilig zijn geweest.’

“Nederlandse securitiesaties zijn en blijven goudgerand.” Deze uitspraken zijn
volgens mij een symptoom van die verankering van de verwachting van
stijgende prijzen EN falende communicatie van de overheden. Omdat die
laatsten niet ronduit willen zeggen: de financiele sector is te groot (dus
die moet kleiner en dus moeten er op korte termijn wat verliezen genomen
worden ) maar er omheen draaien: via transactiebelastingen i.p.v. de
bankenbalansen de leverage verkleinen, of zeggen dat de banken minder moeten
leveragen, maar wel net zo veel moeten blijven lenen (Banks
Must Boost Capital Without Curbing Lending –EU Official – Recapitalization
is an important step toward restoring confidence in European banks, but
simply reducing assets would lead to a credit crunch, said European
Commissioner for Internal Market and Services Michel Barnier), daardoor
wordt alleen tijd gewonnen, maar blijven de onzekerheid en de risico’s
gelijk. En dan wordt het New normal thema vanzelf bewaarheid.

New normal
Over dit new normal staat een interessant artikel in de FT van vandaag: “Forecasting
toolkit challenged by ‘new abnormal’ - Was Standard & Poor’s right to
downgrade France and the European Financial Stability Facility, while
leaving the UK untouched? We could argue the case. But what is beyond
argument is that economic and financial circumstances are so extraordinary
that experts everywhere will be making monumental misjudgments on crucial
issues for the foreseeable future. […] The story of the past 30 years has
been of an unsustainable credit bubble and the accumulation of a mountain of
private and public debt. Any extrapolation of that past is bound to be a
nonsense. A repetition of this economic aberration is inconceivable in my
lifetime. So the conventional forecasting toolkit is a complete waste of
time for many purposes. In referring to the “new normal” and to a lower
growth world than we have been used to, Bill Gross and his colleagues at the
bond fund manager Pimco were definitely on to something. But I wonder
whether they should not have called it the “new abnormal”, a nightmarish
condition where we are condemned time and again to be wrong. That said,
there are still a handful of safe, low-risk forecasts, not the least of them
being that the overhang of debt will never be paid in full. The only
question is whether the default will be formal or via inflation.”

Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze
column bevat geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen
van bepaalde beleggingen.

Meer
artikelen van Jacob Jurg

Volg de markten op Z24 Beurs

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl